Altora Fundamental / Разумные инвестиции

Последние публикации канала «Altora Fundamental / Разумные инвестиции»

1. 1.8K просмотров, 17 июл. 2026 г.

   Ровно год назад выделял префы Транснефти как одну из самых потенциально доходных историй (из фишек) на среднесрочном тайминге. За год полная доходность с дивидендами составила около 30%.

   Открыть пост в MAX
2. 1.8K просмотров, 09 июл. 2026 г.

   Подсветил на слайде какой вклад в дивиденды Сургутнефтегаза могут давать операционный нефтяной бизнес и процентный доход в зависимости от средних по году значений валютного курса и стоимости нефти. Это удобно, чтобы отделить от волатильной части переоценок. По итогам 2026 года, вероятно, вклад составит ~3,5 руб., не включая курсовые разницы. Сильный рубль очень негативно влияет на доходность нефтяного бизнеса и ограничивает процентные доходы. Курсовые разницы: ~35 копеек на каждый рубль изменения USDRUB год к году. Добавляем подразумеваемую разницу к вкладу операционного бизнеса и процентного…

   Открыть пост в MAX
3. 3.3K просмотров, 28 июн. 2026 г.

   Сколько можно заработать на длинных ОФЗ в сценарии нормализации доходностей, если она случится? Многие люди на этих инструментах потеряли деньги или, как минимум, не заработали, думая, что длинные ОФЗ будут дорожать следом за снижением ключевой ставки. Но мы наблюдаем за обратным процессом. Это не противоречие, а нормальная логика кривой доходности. Ключевая ставка – это цена денег сегодня и сигнал ЦБ на ближайшую перспективу. Длинные ОФЗ – оценка стоимости денег на годы вперед с учетом инфляции, бюджетных и прочих рисков. Хотя ОФЗ формально считаются практически безрисковыми по дефолту,…

   Открыть пост в MAX
4. 4.2K просмотров, 22 июн. 2026 г.

   Какие мультипликаторы и форвардные дивидендные доходности у банков сейчас? Дисконты к балансовому капиталу у банков увеличиваются, несмотря на растущие прибыли и значительные форвардные дивидендные доходности. Эта ситуация обоснована: банки дисконтируются под более высокие ставки из-за ситуации с длинными ОФЗ и неопределенности относительно того, что будет с ROE за горизонтом 2026 года. Банки торгуют риском и раз в несколько лет накопленные проблемы проявляются в циклическом падении ROE. Но текущий пик цикла отличается от предыдущих тем, что банки уже оцениваются со значительным дисконтом к…

   Открыть пост в MAX
5. 5.5K просмотров, 27 мая 2026 г.

   По ВТБ все получается в рамках описанного мною еще в прошлом году сценария: разовый 50% пэйаут -> осенняя допэмиссия на максимальный объем (менеджмент постоянно подчеркивал, что может быть меньше) -> конвертация префов в обыкновенные акции -> дивиденд 25% за 2025 год и новая допэмиссия. 27.06.2025 ВТБ если и сможет обеспечить дивидендную выплату за 2025 год, то будет исходить из 25% пэйаута. Дивиденд за 25-й год может оказаться на уровне 8-9 рублей 03.07.2025 жду снижения дивиденда за 25-й год почти в 3 раза из-за небольшого падения прибыли относительно прошлого года, увеличения количества…

   Открыть пост в MAX
6. 4.2K просмотров, 25 мая 2026 г.

   На почту в последнее время приходят вопросы относительно Газпрома. Главная проблема в инвестиционном кейсе компании всем известна – капитальные расходы, на которые Газпром исторически тратил практически всю EBITDA. При 25-30% марже EBITDA компания фактически не генерирует свободный денежный поток, что является ключевым условием для роста капитализации. Среди всех нефтегазовых компаний России у Газпрома худшая конверсия EBITDA в свободный денежный поток. Рост цен на нефть и газ могут привести к росту EBITDA в 2026 году до 3000-3600 млрд рублей (2900 в 2025 году) в зависимости от средних цен и…

   Открыть пост в MAX
7. 4.0K просмотров, 20 мая 2026 г.

   Рубль в реальном выражении (с поправкой на инфляцию) за последние 144 месяца был дороже, чем сейчас лишь дважды: в июне 2022 г. и в июле 2022 г. Индекс реального курса рубля приближается к значениям, которые сигнализируют о значительном переукреплении. Рубль сейчас одна из самых переоцененных валют в мире, если смотреть через призму данного индекса. Никто не знает, сколько эта ситуация будет продолжаться. Я ожидаю ослабление рубля до 90+ за доллар с конца прошлого года. Валютный курс на уровне 2015 года, при этом количество рублей с того времени увеличилось почти в 4 раза. Ниже 70 по USDRUB…

   Открыть пост в MAX
8. 5.1K просмотров, 11 мая 2026 г.

   С мая прошлого года публикую ожидания по операционной прибыли до амортизации и дивидендам нефтяных компаний. Для меня одна из ключевых задач – дать наиболее вероятный сценарий по ценовой конъюнктуре, физическим объемам и описать финансовые результаты компании в нем. По 2025 году получилось достаточно неплохо, на мой взгляд. На слайде представлено сравнение с фактом прогнозных значений, которые я транслировал начиная с мая. Везде незначительное (а в ряде случаев минимальное) отклонение к первоначальному майскому и финальному прогнозам. Плюс отмечал высокую вероятность снижения пэйаута у…

   Открыть пост в MAX
9. 5.0K просмотров, 07 мая 2026 г.

   Модель российского рынка (упрощенная). В центре модели политический курс. Мы не можем игнорировать политику, принимая решения о выборе активов. Политика влияет на ключевые переменные капитализации компаний: их прибыльность и величину мультипликатора, на который она умножается. Издержки политического курса, который не нравится инвесторам - высокие ставки по ОФЗ ("безриск") и большие премии за риск (ERP на схеме). Текущие высокие ставки по длинным ОФЗ - отражение долгосрочных инфляционных ожиданий и системных рисков. Премия за риск инвестиций в акции растет, когда присутствует значительная…

   Открыть пост в MAX
10. 4.8K просмотров, 26 апр. 2026 г.

    Обновление мультипликаторов и актуализация ожиданий по банкам. С момента февральского обновления значительных изменений в ожиданиях на 2026 год нет (по ВТБ и Совкомбанку теперь привожу прогнозную прибыль с корректировкой на НДУ). Сейчас все отчетливее формируются контуры финансовых результатов, которые увидим в текущем году. Из того, что видно сейчас – чистая прибыль относительно 2025 г. увеличивается во всех историях, кроме БСП (здесь +- на уровне прошлого года). Мне по-прежнему не нравится кейс ВТБ , рынок может переоценивать возможности банка поддерживать дивидендные выплаты с пэйаутом …

    Открыть пост в MAX
11. 4.8K просмотров, 18 апр. 2026 г.

    Анализ прогнозов Altora по прибыли банков в 2025 году. С февраля прошлого года регулярно публикую ожидания по прибыли (МСФО) ключевых публичных банков. Высокое качество моделирования и прогнозирования финансовых результатов – это 50% успеха (оставшиеся 50% темперамент и удача) на рынке акций. По этой причине я не гонюсь за широким покрытием и фокусируюсь на наиболее понятных и интересных для меня историях. Анализ сделанных в течение года прогнозов показывает высокое совпадение фактических результатов с опубликованными ещё в начале 2025 года ожиданиями. В кейсе БСП, Совкомбанка присутствует…

    Открыть пост в MAX
12. 6.2K просмотров, 02 апр. 2026 г.

    Количество рублей удвоилось всего за 4 года (при реальном росте экономики <10%), а курс рубля к доллару и юаню на уровнях 2021 года . Это привело к удвоению рублёвого денежного агрегата М2 в долларовом выражении за короткий период времени. В прошлом мы уже наблюдали за подобным и все заканчивалось одинаково – ослаблением рубля на десятки процентов.

    Открыть пост в MAX
13. 6.1K просмотров, 31 мар. 2026 г.

    По Сургуту фактический убыток немного выше верхней границы моего прогноза. Отклониться на 100 млрд при оценочном вкладе ключевых компонентов (нефтяной бизнес, процентная доходность, курсовые разницы, возможные обесценения, налоги) около 2 трлн рублей очень легко. И это в условиях тотального сокрытия информации из отчетности. Считаю, моя модель неплохо работает при заданных вводных. Что важно: исходя из вероятного размера отрицательных курсовых разниц, подтверждается гипотеза о значительной валютизации баланса Сургута. Валютные депозиты в долларовом выражении не ниже 45 млрд. При ослаблении…

    Открыть пост в MAX
14. 5.8K просмотров, 30 мар. 2026 г.

    Сургут до конца марта должен опубликовать результаты по РСБУ. Жду убыток 140 млрд (+-50 млрд). Доналоговый убыток на треть выше. Дивиденд 90-95 копеек.

    Открыть пост в MAX
15. 6.4K просмотров, 29 мар. 2026 г.

    На Транснефть смотрю как на историю с потенциально одной из самых высоких доходностей (из фишек) на среднесрочном тайминге.

    Открыть пост в MAX